文/著名经济学家宋清辉核心提示：只要管理层能够踏实办事，不要让预期落空，A股2015年的行情值得期待。降息或降准都会被市场解读为重大利好，增强资金流动性之后，市场往往会在类利好推动下突飞猛进。中国央行2014年11月22日实施了一次降息，上证指数在随后一周以一个五连阳、累计大涨7.88%予以回应，这也被市场看作是牛市的起点。于是，在2015年3月1日央行再度降息后，不少人认为又要回到“猪会飞”的往日，结果上证指数在2015年3月2日的表现并不给力，在降息后的一周内累计下跌了2.09%。看来，所谓的理论在现实中并不是完全靠谱。降息利好VS逢会必跌，谁是赢家？中国内地还有一个魔咒叫做“逢会必跌”，当然我们是不可能在内地的主流媒体上看到这一点。之所以人们认为会出现“逢会必跌”，那是因为中国股市通常是在炒作预期，在内地“两会”召开之前大家炒的是会议行情，开会了发现预期离实现还有很长一段距离，因此就会出现光死。降息和两会碰到了一起，逢会必跌成为了胜者。从A股2015年3月2日和3月3日两个交易日的表现可以看出，上证指数在2015年3月2日降息的刺激下高开低走勉强上涨0.78%，在2015年3月3日两会召开当天则大跌2.19%，可见逢会必跌魔咒的威力。当然，这只是说笑而已。因为历史行情数据显示，两会召开首日有18个是A股交易日，除去2015年的下跌后，只有6个交易日下跌，上涨的概率达到66.7%。这不难表明所谓的逢会必跌并不存在，两会召开当日还出现过多次大涨，而2015年两会召开当日的跌幅是历年两会当日跌幅最大的。（注：1997年两会于2月27日召开）出现2.19%跌幅的原因和前期股市走高有一定的关系。2015年1月份的“M”顶多次冲击2009年8月4日的3478点未果，上涨势能减弱、回调需求增强；在经济面上宏观数据正在向令人忧虑的方向发展，如原煤产量下降2.5%至38.7亿吨，火电发电量下降0.3%，GDP的预期下调至7%左右等等，在一定程度上打击的投资者信心。再加上杠杆资金入市受到严格的限制，两市成交量在2015春节前出现收窄，市场的态度也是越来越谨慎。我曾多次撰文反复提及到，中国的股市是政策市，我国股市的走高很多都是炒作政策的预期，在我国全年经济发展起到重要政策的两会上，其提及、讨论的一系列政策都是资金关注的焦点，一旦有预期的政策难以实现，股市见光死在所难免。不过，纵使有旧的预期不能实现，也有新的预期能够让市场为之一振，在中央经济工作会议提出后，“一带一路”和国有企业改革又在两会中被提及，成为市场短期关注的热点，深港通预期、开放做空沪股通以及新股同样又开始被资金潜伏。 沪港通和深港通，变化越来越多在2014年降息前，引领A股走强的一大重要因素就是沪港通，2014年11月17日开通的沪港通可谓和降息的时间点无缝连接，为A股的连续走高打下了重要基础。沪港通是典型的预期强于实际的一项政策，市场预期每日限额都不够用，而实际结果是内地投资者对H股兴趣不大、成交冷清。分析成交冷清的原因，一是通过沪港通买港股的手续费实在是太贵；二是因为交易规则有所不同，三是50万元的门坎将一部分投资者阻拦在门外，四是交易标的实在有限让投资者选不到满意的股票。可以预见的是，深港通如果没有创新或者降低门槛，开通之后南上资金依然会显得火热，北下资金依然平平。A股投资者在证券公司开户时往往同时开通沪深两地账户，符合50万元门坎的股民已经可以通过账户来炒港股，如果没有新的港股标的出炉，投资者对港股的投资依然会冷淡——毕竟A股中能够赚钱的股票有很多，为什么还要交数倍的交易规则不懂、手续费炒风险更高、收益未必更高的港股？从当前内地官方透露的情况来看，深港通和沪港通有一定差别。深港通的投资标的有别于沪市，含有中小板和创业板的股票。在创业板估值水平被市场不断质疑的情况下，创业板指数屡创新高，就如香港的仙股、老千股一样容易吸引资金进入并出现人为的拉升，不排除香港投资者会盯上创业板。而内地投资者投资创业板还有一点限制，即新开户不足两年的股民没有买卖创业板股票的资格，只能在场外欣赏灵活的境内外资金在创业板中风生水起。可以想到的是，深港通开通后，小盘股将出现分化的局面。中小板与创业板是深交所和上交所竞争的重要筹码，尽管大盘股登陆上交所令上交所风光满面，但大批量中小盘股登陆深交所增强了交易所的活性。主板、中小板、创业板个股均能成为深港通标的，又将刺激市场。在此预期下，大盘因深港通迎来一波波上涨是大概率事件；在这大概率事件下，创业板个股尤其是龙头股在深港通开通之前迎来一波炒作，分化也更加严重，缺少业绩支撑的个股或成为炮灰。当然，各路资金并不会马上掀起对深港通的炒作，2015两会期间以及整个2015年3月份都是低价吸筹的好时机，毕竟两会期间超过关于“一带一路”、军工、环境等方面具有“时效性”的热点股，能在短期内实现增值。在深港通还处于预期的同时，沪港通已经推出了做空机制，即在港交所开户的H股投资者，可以通过沪股通做空标的中的A股个股。和沪港通开通后成交量疲软一样，沪股通做空机制不仅是首日零成交，而且还创造了首周零成交的纪录。此次做空机制为融券卖出的操作模式，实际上融券业务在A股推行以来一直不活跃，在融资融券余额中，融券余额所占比例不足1%。由于融券业务推行时间段，国内投资者经过二十多年的单边做多的习惯，很少有投资者愿意借出。根据港交所公布的数据，做空机制首日就有9只个股无券可借，全部标的中只有21只个股可以借出的股数超过一百万。港交所规定股票借贷协议不得超过一个月，近期上证指数震荡周期也差不多是一个月且市场对上涨的预期强烈，资金也没有做空的意愿。更何况，投资者愿意将股票借出是给予对该股会上涨的预期，在持有的同时借出赚点外快也是挺不错的。在下跌的过程中，投资者都急着抛售，更不可能说借出，除非是48元买了中石油的股民，反正解不了套还不如做点好事。在我国证券市场这种做空机制下，做空令市场承压的影响有限，即使市场开放但受限于融券困难，A股阶段性的行情趋势不会改变。之所以推行做空，是为了完善市场的交易机制、吸引境外资金对沪港通的关注以引入更多机构投资者，对沪港通和深港通未来的发展有积极的意义。新股与注册制下的新股IPO自2014年重启之后气坏了很多人，有学者和股评认为重启IPO需要上证指数在2500点上方，但事实证明IPO重启之后并没有拉指数的后腿，在IPO频繁的2014下半年是股市大涨的半年。如今IPO企业规模都比较小，平均股本都在5亿元到6亿元之间，这种扩容并不会对市场造成供给，在市场成交量轻松过千亿元的情况下，IPO的集中发行依然不会拖后腿。新股还在有序的登陆A股市场，令市场又爱又怕的注册制也将从预期向现实转变，在李克强总理的政府工作报告中，提到了2015年要实施股票发行注册制改革。目前，我国市场实施注册制的基本条件已经比较成熟，据了解两会后证券法修订草案会提交人大审议，预计2015年内应该可以完成修订，待证券法修订完成正式实施就可以进行注册制。注册制的推出对我国资本市场而言是一种更新和完善，股票市场将会拓宽更多企业的融资渠道，资金也会因此流向股市并刺激市场活跃。在注册制下，多数市盈率较高的股票会受到冲击，缺少业绩支撑尤其是中小板、创业板的小盘股将出现走低，诸如假重组、壳资源等借题材爆炒的情况将逐步被市场净化，绩优股将成为焦点，泡沫的破灭才有利于资本市场未来的繁荣。当然，这些振奋人心的话是从长远角度来讲的，注册制推出后短期内将形成一定的利空，担忧、恐慌情绪也将蔓延一段时间，但整体来看将形成慢牛的市场。如果A股此前依然保持疯牛的状态，在注册制实施后恐将被狠狠一击。还是老话，最终我们需要看看注册制的游戏规则有哪些，如果只是用了个好听的名字而制度换汤不换药，中国资本市场的牛市还是难站住脚。2014年年报披露还在高峰期，我们已经可以从中挖掘真正的绩优股，提前持有这些有实力的个股。在宏观环境下，不断的降准降息释放的资金对股市的走高能起到催化剂的作用，前提是股市本身是否在发生积极的化学反应；2015两会期间各种政策、热点的预期层出不穷，也让市场多了一份想象空间；注册制将成为净化市场的重要手段，深港通则能点燃市场的激情，能让投资者多看到赚钱的机遇。只要管理层能够踏实办事，不要让预期落空，A股2015年的行情值得期待。